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石膏板扩张提速,明年成长性将提升
信息来源:   发布时间:2014-1-2   浏览:1344次

  公司28日晚公布13年三季报,前三季度收入增9.29%至53.69亿元,净利润增29.37%于5.67亿元,EPS为0.986元。第三季度收入增9.82%至20.96亿元,净利润增24.8%至2.57亿元。基本符合预期。同时公告泰山将再投资8000万平米脱硫石膏板生产线。

    投资要点:

    石膏板销量增速平稳,利润率高位维持,全年有望增长25%左右。今年以来石膏板销量增长稳定,三季度同比增速保持13%左右。整体收入仅增9.3%主要是赞比亚房屋项目去年三季度确认了约5000万收入而今年基本为0。石膏板的需求下半年好于上半年,而纸价略有上升煤价明显下降因此成本变动不大。前三季度毛利率与净利率29.2%与10.6%,高于上半年的28.7%与9.5%。虽然Q3单季毛利率30%环比降1个百分点,但预计Q4销量较大,利润率将高位维持。我们预计全年利润有望增长25%左右。

    石膏板扩张提速,明年成长性将恢复至15%以上。作为新型墙体材料,石膏板在国内仍具备良好的增长空间。作为龙头企业,公司近两年扩张速度有所放缓导致今年销量增长仅13%。本次泰山石膏再投资8000万平米的产能将于14年投产,投资速度有加快迹象。公司明年底总产能将达到21.2亿平米,同比增速将恢复至15%以上,规模已超过公司原来的20亿平米的十二五规划。中期来看,我们依然认为公司石膏板可维持15-20%的年均增速,市场对其成长性的担忧有望逐步解除。

    轻钢龙骨与房屋业务有望成新增长点,关注泰山是否投资龙骨。公司目前龙骨为高端龙牌所有,若泰山石膏也能够配套龙骨,意味着产品空间将超百亿元。上半年仅龙牌龙骨便实现20-25%的增长,若泰山进军龙骨市场,基于其优秀的管理能力带来的强竞争力,有望复制泰山石膏板之前的迅猛发展,明显提升成长性。而房屋业务在赞比亚项目后开始在国内的灾后重建及新农村建设中推广,中长期有望逐步增长。

    周转率略有下降,现金流充沛。三季度末存货与应收账款周转率为2.97与13.57,低于去年同期的3.49与14.9,与规模扩张相关。资产负债率52.9基本与去年的52.6一致。经营性现金流8.4亿元,同比增长43.7%,且远高于资本支出5.8亿元,现金流非常充沛,经营情况良好。

    投资建议:石膏板作为新型建材保持年均15-20%的增长确定性高,而在全球通胀起来之前公司成本端难有明显上涨,即盈利能力也较为稳定。目前石膏板扩张速度已有加快迹象,未来关注轻钢龙骨与房屋业务的开拓情况。预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元,近期受市场对地产板块影响股价跌至11.5倍,明显低估,继续强烈推荐。

    风险提示:受房地产投资影响下游需求不达预期,公司产品降价。

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